吴门户网
国内新闻 当前位置:首页 > 国内新闻 > 正文

从百济神州的临床结果说起:中国药企出海的困局

香港股市k线

来源:微信公众号“雅雅雅香港股市圈”

百济神州本周发布了最新临床结果。

通常不理想。ASPEN试验尚未达到临床终点。从结果来看,扎布替尼更好没有问题,但是样品太小了。小样本导致样本分布范围过宽,导致统计失败,达不到5%的显着性。换句话说,从统计上来说,这次正面交锋失败了。

因此,工作记忆的商业化可能会更加困难,对学术提升的信心也会减少。

然而,百济神州未来仍有许多迹象。如果样本量增加,它很有可能会成功。

但这反映了一个严重的问题:

出海很难,做我自己很难更好,赢得大市场更难。

扎布替尼应该是中国制药史上预期销售额最高的药物。扎布替尼是目前唯一真正更好的家庭用药。那些没有做太多错事的人不算在内。

这种药物的预期是通过高成本的面对面实验击败伊维替尼,从而在这个大市场赢得部分市场份额。

伊布替尼目前近80亿美元的销售额在变得更好之后被认为是市场的四分之一,也就是说销售额至少超过150亿人民币。

当然,由于伊比替尼的专利将于2026年到期,赞比西尼的高峰期不会太长。即使它成功上市,它仍将不得不与时间赛跑。在2026年之前,它的销量会多一点。

百特深圳公司在这种药物上已经花费了数十亿,这比许多香港股票的市值还要高-b生物技术股票。

很遗憾,这样一个团队的投资和努力没有达到预期的效果,但这也反映了航海的难度。

事实上,出海时总会有这么大的问题:

1。国内制药公司在海外没有商业运营。为了促进产品的商业化,他们只能诚实地制造产品,并使用最有说服力的数据来促进医生的使用。然而,最令人信服的面对面的支出让人们怀疑投入产出比并退缩。因此,许多国内制药公司将只提供少量单臂安慰剂用于国外临床比较。当然,结果是投资少,回报少。即使成功了,商业化也很弱,因为数据往往不可信。

2。国外的好药比中国多得多。基本上,他们都是用过各种好药的病人。制作好的数据并不容易。同样的药是我在中国更好。如果你在外国病人身上尝试,我会变得更糟。

巴克斯特这次的问题在于这两点。对自己的药期望太高了。因此,为了节约成本和减少样本数量,然而,样本数量越少,偏差的可能性越大。

不出海的高期望

出海并不容易,但出海仍然是成长为大型制药公司的基本门槛。

目前,中国的药品市场规模约为8000亿元,美国约为中国的4倍,世界的药品市场规模为1.2亿美元,约为中国的9倍。

来源:日本制药工业协会

谁不想把他们的市场翻两番?

在达到1000亿元的市值后,仅靠国内市场很难支撑一家制药公司的持续增长。

目前,国内药品市场的增长率已经下降到不到10%,而这个行业的增长率实际上与许多传统行业一样。

许多投资者基于老龄化和国内对药品需求僵化的逻辑来看待中国制药公司。他们认为数万亿的制药公司反对海外制药公司是正常的。事实上,他们完全错了。

没有一家大型海外制药公司是非国际制药公司。美国的主要制药公司不仅在美国市场,也在全球市场。

谁会想到瑞士这个拥有700万人口的小国,能生产出两个超级巨头,诺华和罗氏,它们可以单独挑战所有中国制药公司?当地市场的规模与制药公司的增长关系不大。

让我们回顾一下

单看中国,阿斯利康的收入、净利润增长、研发实力、市场份额和学术团队都在恒瑞之上。假设阿斯利康的中国部门按照中国股市的逻辑估值,其市值估计只会高于或低于恒瑞。大约4000亿。

这很奇怪,不到阿斯利康收入的20%。阿斯利康中国拥有14亿人口,市值接近阿斯利康市值的50%。占阿斯利康80%收入、拥有50亿人口的非中国市场的市值是否为5000亿?

Source:动脉网络

目前,国内所有的制药公司都有这种估值趋势,就好像一个14亿人口的市场可以匹配一个50亿人口的市场,包括欧洲和北美拥有近10亿人口的发达消费市场。

当然,如果中国的制药公司能够顺利地打开大门,他们就能突破市场价值的上限。毕竟,这个市场要大九倍。

但实际情况是,国内很多传统制药公司出海缓慢,进度远不及百济等新制药公司,不敢再注入。只有百济做了正确的事情。其他公司正在对水进行轻微测试,并进行一些小实验。不可能有大样本的人头。一笔小投资注定会带来低回报,也不会激起太多的波澜。

提高制药公司估值最重要的一步是成功出海。然而,在出海之前,这些产品有望销往世界各地。不得不说这种情况相当危险。

事实上,这涉及到一个标杆问题。假设中国的国内生产总值超过美国,中国的所有行业中是否会有巨头以美国同行的市场价值为基准?

答案不确定。美国股市的许多巨头不仅经营美国业务,还经营全球业务。他们在中国也做很多生意。他们的成功与美国国内生产总值无关,而是与全球国内生产总值有关。即使中国的国内生产总值超过美国,也不确定是否会有国内巨头反对这一目标。

当然,如果中国相应行业的公司也能做全球业务,那么这个基准是可行的。例如,小米和华为正在与苹果竞争。这是可能发生的,也是意料之中的。因为他们都有全球化的能力并且非常成功。

但对于一些国内公司无法实现全球化的行业来说,这种基准显然是错误的。例如,中国的线下零售正在向沃尔玛看齐。事实上,没有一家中国的线下零售公司有能力打开欧洲和美国市场。

永辉或高辛比较了沃尔玛或好市多的市场价值,以免让人发笑。

包括中国的汽车和食品工业,都属于后者。对于这些行业来说,这样的基准也是不现实的。

当然,如果你看到一个明显的趋势,而企业在航海方面取得了突破,企业会转向前者,并可以稍作比较。

目前,医药行业的实际情况仍然是第二种类型,是否可以切换还有待验证。至少,目前没有一家中国制药公司在海外销售一鸣惊人。在3-5年内,百济神州可能只有一家公司有机会这么做。

过去,当汽车股还是成长型股时,吉利、长城和长安的市值经常被比作戴姆勒、大众和丰田。这是不是有点荒谬?

老龄化,医疗增长是不可避免的,但是如果你不出海,或者如果你在第一步甚至没有成功,你就不应该比较在美国上市的同行的市场价值。其他人的市场是中国的9倍。中国巨头的市值已经达到美国巨头的十分之一,这可能是一个合理的上限。

销售壁垒和反向壁垒

事实上,传统的大型制药公司今年已经走在了前面。

它的逻辑仍然是购买领先产品。尽管这些传统制药公司在转型和创新方面仍略显缓慢,而且它们的产品结构仍是模仿多于创新,但投资者乐观的一个主要逻辑是,存在强大的销售壁垒。

大型制药公司都有强大的销售网络,这将成为行业持续增长的主要因素。

然而,它是珍贵的

这些大型制药公司往往可以释放大量的药物(如恒瑞的PD-1),而不做好药物的功效。

然而,就像跆拳道运动员擅长用腿,只练腿功夫一样,在特定的比赛中,如果腿被禁止,上身被允许攻击,会发生什么?

最初的销售壁垒在走向海外时变成了自己的反向门槛。没有它,海外销售额将为零。然而,国际巨头早已在这里建立了强大的壁垒。

此时,唯一的突破只能是产品的质量。然而,对于传统的制药公司来说,他们过去不太依赖产品质量,而是依赖销售,缺点马上就显现出来了。

当你过分依赖某些竞争优势,而这种优势突然消失时,你会受到更大的打击。

所以我们可以看到为什么资本最丰富、收入最高的传统制药公司并不总是率先出海的公司,而像百济这样没有收入的创新制药公司,因为他们只能生产产品,从不依赖国内外销售,所以反销售壁垒的影响反而较小。

医药投资者怎么想?销售壁垒可以确保拥有14亿人口的中国市场的稳定,但也成为突破剩余50亿人口的障碍。这是高估值还是低估值因素?

也许我们可以从武田的故事中找到答案。

首先,提高研发质量,以质量取胜,然后全力以赴海外。当然,不可模仿的是,在20世纪90年代,当武田出海时,市场上的非处方药仍然非常宽松。然而,今天的美国食品和药物管理局对我也不友好,在疗效上没有显着差异。

也就是说,现在出海更加困难,需要更好的产品质量优势。

我并不是不喜欢国内的制药公司,但是现在每个人都倾向于“自相残杀”。上市公司和投资者仍然对这种模式感到满意。市场并没有给海外公司高估值,而是要扭转销售优势等壁垒。

如果这样下去,也许今天的国内汽车工业就是明天的国内医药工业。



吴门户网 版权所有© www.westagr.cn 技术支持:吴门户网 | 网站地图